易拓金融:CRB,不得不关注的商品指数

易拓金融:CRB,不得不关注的商品指数
大宗商品指数CRB,进行外汇交易和贵金属能源交易必须要知道的一个关键指数,以一揽子的商品价格为组成成分,在此基础上计算而得到的商品指数, 反映的是美国商品价格的总体波动,能使机构和个人投资者利用指数交易而获得商品价格综合变动带来的获利机会。

由于CRB指数包括了核心商品的价格波动,总体反映世界主要商品价格的动态信息,广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动,并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。 它能比较好的反映出生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)的变化。CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标,它与通货膨胀指数在同一个方向波动,与债券收益率在同一方向上波动。可以说,CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势,与经济波动同样也具有较强的趋同性。不仅对于经济的指引巨大,而且对于我们去判断目前的经济周期,采取如何的投资思路也是极好的一个数据指标。

首先来科普下CRB的历史,早在1933年,一个叫做 Milton Jiler的美国年轻记者发现,尽管华尔街日报对于股票信息报道非常详细,但很少报导有关商品期货价格的信息。Milton Jiler认为,有必要建立一个及时传播商品信息的媒介。带着这个想法,他动员自己的兄长 Harry jiler和他一起通过贷款建立了 CRB。1939年,CRB 出版了第一个商品年鉴,该卷包含了所有交易所的商品交易的详细统计信息。CRB在信息服务中进行了很多创新活动,编制 CRB 指数就是其中的一项重要内容。CRB认为,市场需要一个能更好反应商品市场总体价格变动的指标,于是便在 1956 年开始着手编制并在 1957年正式发布。最初的 CRB指数由 28 个商品的价格所组成,其中 26 个来自期货市场。

首先,我们来看一下CRB 指数的构成情况,为了保持CRB指数的有效性, CRB 公司从1961 年至 1983年对 CRB 指数前后进行 6次修改,每次修改都会根据市场情况用一些新品种替换老品种。从 1973年开始,CRB指数中已经没有现货品种了,成为纯粹的商品期货指数。1990年,CRB公司被路透所收购,进行第10次的修改,指数涵盖的19种期货合约的品种如下:

农产品 :大豆、小麦、玉米、棉花、糖、冰冻浓缩橙汁、可可、咖啡、活牛、瘦肉猪;能源类 :原油、取暖油、汽油、天然气;金属类 :黄金、白银、铜、铝、镍。

从新的权重表里面可以看出,贵金属的比重明显减小,而能源和基本金属比例则增加了,石油权重的大幅度提高。组Ⅰ由石油产品组成;组Ⅱ由 7 个高流动性商品组成;组Ⅲ由 4 个流动性商品组成;组Ⅳ的权重较低,但加入之后,更有益于降低组合风险的分散化。除组Ⅰ外,其余各组中每个商品的权重都是相同的。

在过去的一年中,CRB 商品指数下跌 16%,其中以WTI美国期货原油和铜的下跌速度和下跌幅度最为剧烈。大宗商品下跌的源头是新兴市场经济的停滞不前,当然我们关注最多的中国经济速度,但是不止中国,2014 年以来巴西、俄

罗斯、印尼、泰国经济增速均大幅下滑。所以大大宗商品的下跌,不仅仅是美联储加息的预期,更多的是新兴市场因人口红利消退而经济深层次的衰退。看一下CRB指数里面的走势图:

自1991年以来的将近20年的时间里面,通过CRB指数可以发现,目前大宗商品似乎又再一次的构筑底部。并且调整的幅度已经跟前几次的底部几乎齐平,当然跟2008年的底部还有一定距离。不过按照目前大宗商品的下跌速度来看,到2008年的底部位置或许也用不了多少时间。大宗商品的第6个底部很快就要到来。通过CRB指数的构成可以知道,CRB 指数可以作为通胀指标里面PPI的先行指标,甚至对于CPI的指导意义也很大。大家知道通胀的传导顺序是由PPI传导至CPI,下图显示,可以成为通货膨胀的早期预警指针,为观察通膨状况的重要依据。这一点,从图中的CRB 指数和美国的 CPI 指数每 12 个月的变化率对照图可以看出。

另外,CRB 指数与债券收益率之间有着高度的相关性。在过去的几年时间中,CRB 指数与债券收益率基本上是在同一方向上波动。事实上,在经济复苏发展时期,随着需求的不断增长,商品的供不应求的局面促使价格持续上涨,通胀压力增加。为了抑制通货膨胀,利率水平持续上升。相反,当经济处于滑坡和衰退时期,由于需求的急剧减少,商品供求矛盾突出,供过于求的压力使得商品价格不断下跌,市场显现出紧缩的局面。目前中国为首的新兴国家面临的这是紧缩的状况。通过下方的数据不难看出,大宗商品同比底部和资本市场同比(收益率) 底部是基本一致的。同样,大宗商品的底部也是全球通缩的底部,目前都在底部触及的阶段。

结合WTI原油当前的走势来看,原油在2014年7月份开始一路暴跌,在2015年的3月份初开始反弹走势,最高测试在62美元/桶附近的高点,在6月底开始加速下跌,出现二次探底的过程。截止到此时,已经跌破40美元/桶,已经持续了近2个月的急跌走势。对于原油而言,在工业,生活当中的地位依然没有发生变化,并且内在的价值没有发生根本性的变化。距离在2008年金融危机形成的低点33.46已经非常接近了。通过我们对商品指数与通胀,以及资产收益率的对比,重重迹象提示大宗商品的底部构筑已经快要到来。而技术层面目前也是配合的,目前的调整结构已经基本走完,就差在底部出现见底信号。在没有出现明确的见底信号之前,依然维持做空的思路不变。

易拓金融研发部 张媛媛

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