供应逐步恢复 PP高位筑顶回落

原料端不支持PP价格非理性上涨

9月30日,OPEC达成了8年来首个冻产协议,协议中规定OPEC产油国将把原油产量冻结在3250万—3300万桶/日水平,较该组织9月3339.4万桶/日的产量水平减少39万—89万桶/日。但最新数据显示,10月OPEC原油产量仍在继续增加,且俄罗斯10月原油产量也连续第二月创出记录新高,OPEC与俄罗斯达成的冻产协议有瓦解嫌疑,这促使国际油价自10月下旬以来连续下跌。

图表1:美国原油产量周度走势图

图表2:美国活跃石油钻井平台走势

图表3:美国精炼厂周度开工率走势图

图表4:美国原油商业和库欣库存走势图

美国方面,截止11月4日当周,美国原油产量增加17万桶/日至869.2万桶/日,活跃石油钻井平台小幅增加2座至452座。美国精炼厂开工率周环比上涨1.9个百分点至87.1%,美国商业原油库存回升。总体来看,随着美国石油钻井平台的前期连续上行,对美国原油产量的提升作用已经显现,美国方面原油供需情况也相对利空。

另外,11月8日上午,神华集团、中煤集团与华电集团、国家电投集团在京签订了电煤中长期合同。双方锁定资源数量,商定了基础价格,后续将参照市场变化相应调整。此次中长期合同确定5500大卡动力煤基础价为535元/吨,明显低于当前煤炭的现货成交价。在占煤炭市场份额最大的供需双方市场主体敲定中长期合同价格后,后期煤炭价格的炒作空间有限。因此不论是煤化工还是油化工的原料端均不支持PP价格继续非理性上涨。

新产能投产增加中期供应压力

2016年前三季度国内有福建中景以及中煤蒙大总共65万吨PP产能投产,四季度投产计划来看,神华新疆、中天合创10月份已投产、宁波福基45万吨PDH装置计划11月份出PP产品,华亭中煕、常州富德、久泰能源等产能推迟至2017年投产概率偏大。这样截止2016年底,国内PP产能增加180万吨达到1960万吨,产能增长率为10.12%。考虑到新建产能投产以及前期检修装置重启带来的供应增量集中在四季度释放,预估PP四季度总产量为478万吨。

图表5:PP月度供应增速(%)

从进口情况来看,1-9月份,我国PP累计进口量为323.8万吨,同比下滑12.3%。随着9-11月份国内现货市场重心有了明显提升,内外盘倒挂幅度明显缩窄。预计四季度PP累计进口量将达到110万吨的高位水平。这样四季度国内PP累积供应量将达到588万吨,环比三季度供应增长近11%。

石化库存低位有利于阶段性挺价

图表6:石化聚烯烃库存走势图

图表7:聚丙烯注册仓单量

国庆节后PP期货市场跳空大涨,因此尽管PP工厂开工率较节前有了明显提升,但PP下游处于传统生产需求旺季,订单和利润水平尚可,供应增量多被下游企业刚性消化,石化库存维持在相对低位水平,截止11月中旬,石化库存仅小幅增加至58万吨水平,仍处于历史相对低位。

考虑到当前中下游库存水平并未有明显积累,且石化库存仍偏低,因此石化挺价意向仍偏强,但随着11月上旬期货的连续拉涨,期货重新回到升水结构,贸易商间走货积极性以及下游拿货积极性受到明显抑制,现货成交多为贸易商套保需求。另外从当前的多空持仓来看,多头多为投机性需求,而空方多为贸易商套保方,这和今年8月份贸易商买入接货的持仓结构明显不同,这也就意味着,本轮行情的多头后期接货的可能性较小,多为赚取价差波动的投机资金,随着后期PP供应压力的增加以及9月合约上的1万余手仓单尚未流出交割库,PP1701合约上的交割压力将集中显现。

PP各种价差结构不利于期货的进一步上行

图表8:PP期现价格及基差走势图

图表9:PP粉粒料价格及价差

从PP期现货价格走势规律来看,一般PP期货呈现贴水现货结构,而当PP期货拉涨幅度过大升水现货时,这时套保商的期现套利以及套保需求会集中释放,此时往往对应PP期现货市场出现阶段性顶部位置。经过上周五PP期货1701合约大幅拉升至9200元/吨上方后,PP期现价差一度达到200元/吨以上,套保和套利需求会集中释放,另外,当前PP拉丝和粉料的价差也走阔至600元/吨以上,不利于PP拉丝的需求提升。后期PP粉料加工利润的提升会刺激粉料的供应增加并将对PP拉丝形成一定的拖累,进而不利于PP期货的进一步上行。

图表10:PP期货主力连续合约价格走势图

另外从PP主力连续合约的历史走势来看,国庆节后PP期货的大幅拉涨对应着去年年底以来的PP第三波上涨,且绝对涨幅从9月底的7000整数关口涨到上周五的9250元/吨的已近2250元/吨,和前两波的绝对涨幅相近,因此我们认为,PP此轮上涨已近尾声,后期随着供应端的逐步恢复,PP期货逐步筑顶回落概率大。

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