14种常见的期货基本面分析谬误(上)

14种常见的期货基本面分析谬误(上)
1.基本面本身并没有多空的含义


史瓦格说:通常认为“市场走熊”与供应过剩意义相同,这种解释看上去有理,但可能会导致不正确的结论。

例如,假设白糖的市场价每磅30美分,供应由紧俏到过剩。在这种情况下,基本面似乎对市场不利,并且预期价格会更低。

如果价格继续下跌,在25美分时基本面是否偏空?很可能。

到20美分?也可能。15美分、10美分、5美分将如何?

在某一价格水平,无论有多大的供货量,基本面可能不再偏空。事实是,在供应过剩的情况下,如果价格跌幅太大,有可能代表多头的基本面。因此,基本面本身既没有多头也没有空头的含义,仅是相对当前价格而言。一些分析师对这个事实认识不足,因此经常在行情好的时候认为基本面偏多,而在市场底部时认为偏空。

(老魏认为:价格应该作为一个供需变量,并且权重要高于库存及传统的供需面,这里有两层意思,一个是价格是相对的,第二个是过高或过低的价格会引发新的需求替代变化

这是非常常见的一个逻辑错误,也是为什么现货商经常最熟悉基本面,但是在期货交易里亏损的主要原因,譬如最近甲醇的库存是120万吨上方,乙二醇库存在145万吨,确实有很高的库存量,但是价格足够低的话,会引发新的需求,譬如甲醇可以做燃料。

另外,所以价格是一个立体结构,是一个比价关系存在,没有绝对的高与低。上次在牛田网和海通期货的公开课里分享甲醇与PP的逻辑关系,甲醇在3000点与3500点的估值对于PP来说是一样的,但是对于甲醇来说差了可是500点,16%的价值绝对值。

另外,低硫燃料油上市后,大家对于高硫燃料油给了很差的预期,认为将会被低硫取代,而老魏发现一个事实:

低价位的燃料油下游发生了变化,以前70%是用在运输方面,如海运2019年在高硫价格暴跌后,最大的买家竟然是欧美石化炼厂2020年7-8月份,价格暴跌后,沙特发电厂一次买了6万吨

当然,这绝对没有让大家去买燃料油的意思,只是用来说明低价格需求会发生很大的变化。

还有2019年我们看到PP大跌后,结果下游很多企业开工率迅速上升,上周看到弘则然究在扑克财经上关于PP与PE的分析也是很符合逻辑,看来英雄所见略同呀。

2.将过时的消息看做新信息


新闻机构、网络、杂志和相关报纸经常报道、传播一些过时的消息。例如,一则标题为“世界棉花产量预计上升10%”的消息,听起来好像对市场不利,从该消息不可能看出这种估算已报道过4或5遍了。很可能,上个月估算的世界棉花产量可能上升10%,也许,上个月产量可能是上升12%,因此,目前估算值反而对价格走势有利。重要的一点是要记住,许多听起来好像是新闻的消息,实际上是老的传闻,早已被市场消化了。

这种情况很常见:本来市场预计螺纹钢的产量可能是增加10%,期货市场一般是提前下跌,反映了一个预期,结果公布出来是产量增加了8%,完全不及预期,价格反而到底部了

老魏这里想举一个例子:去年大家伙卖塑料实在不赚钱,几个贸易商都吆喝着做点农产品,研后来研究去看上棕油了,那时候棕油价格已经到顶部了,做多向上空间不大,就等转折点。

新闻上突然出现了一个标题:外盘棕油减产13%,市场迅速大涨,可以很多业内人士知道,这消息早就已经公布炒作过一回了,现在主力利用各种媒体及朋友圈配合发动行情已经是轻车熟路,经常各种网上真假举报的消息,实在难以分清,但是:

盘面不会说假话

这伙贸易商们一看大减产,撸起袖子就要去抄底,之前做空的计划早已经抛到太平洋了,老魏死死摁住,说不能买,拿一个过时的消息来炒作可能是主力要出货。尤其是老王还是坚持要买,没办法公司账户的资金不能买,个人可以随意发挥,后面果不其然,随后大幅减仓,利多的消息后面就是顶部。

第三天,都没敢问老王自己有没有买,只记得老王眼圈黑了好多,老魏特意从韩国买了很多面膜给大家发了一下,要是只发给老王一个人,那会老王的眼圈会更黑的。

后来,大家花了一周把油脂,螺纹,橡胶等几个重要品种K线顶部图形打出来研究,小姑娘说打印机都打得没墨了,电脑上看又太累,每个人写三个规律,最后五总结一下就是顶部标志有三条:

减仓排第一技术背离排第二大成交量排第三

三大油脂转折点逻辑/季节性规律/价差规律

3.与上一年同期进行比较

市场中经常与一年同期情况进行比较,通常根据时间点进行分析。但该方法过于简单,不提倡采用。如下列市场评论:“12月猪与生猪报告显示猪肉供应货源充足,农场可上市的活猪将增加10%,计划猪屠宰量增加10%,预计市场价格会下降……”。虽然该分析在某种情况下可能正确,但简单的分析推测容易出现误差。目光敏锐的读者可能会观察到其中的谬误,仅是供货量增加不一定意味着价格会下降,因为市场可能已消化了上述消息。

此外,同期比较法可能还存在一些潜在的问题:第一,因为12月报表显示活猪数量增加10%,这并不意味着供货量随之增加,也许去年活猪的供应数量很低。第二,活猪屠宰与市场猪合约之间的关系可能变化很大,也许去年活猪屠宰量比例可能很高,在这种情况下,市场增加10%活猪屠宰量可能增加不多。虽然一年同期比较法在某些情况下有助于解释市场运行状况,但不能认为是基本分析的基础方法。

老魏认为同期比较还是比较重要,不过前提是:

产业链没有大的供需变化

譬如对于PVC来与去年同期是合理的,因为供应与需求稳定的,而对于PP与乙二醇,或EB来说,产业链进行大幅扩产后,可能库存长期是处于高位水平。以前的库存规模是50万吨,现在可能是150万吨。

还有一点是需求也会发生变化之后,那么再去与去年同期对比可能会有一个比较大的差异,譬如看2009合约的橡胶交易所的量下滑很大,去年同期相比下降很多,但是要注意一点:

今年20号胶上市后,云南把胶水生产杂胶的利润比老乳胶利润高很多,所以产量上两个品种有分化,20号胶有分流,如果用同比的话那么橡胶不是价格得上涨到15000元,但是实际情况是:青岛港口库存还是总量高位。

这是我们做期货交易,做研究要注意的一点。

4.根据基本资料判断交易时机


如果是根据问题出现频率排序的话,可能该项要比第一条更重要。基本分析是一种方法,在一定条件下评估一段时期的合理价位,是用来预测某年、某季和某月的价格走向。然而,企图将供求统计数据用于瞬间价格买卖的依据是不可取的,但有些交易者就是根据基本资料选择入场时机。

根据报纸文章、新闻报道和小道消息进行交易便会陷入这个误区中,据此进行交易的投机者常以失败告终。而例外的是那些利用这些消息进行反向思维的交易者,例如有人在牛市信号出台后市场仍然没有上涨,便转而做空。

基本分析者也要防止在没有确定价格低估或高估时,便凭直觉认为该部位是正确的交易部位而匆忙入市。市场不会认同分析者个人确定的价格,即使该分析是正确的,最好的入市时间可能在三个星期或三个月之后。简言之,预测入市时间,在采用基本面分析时需要一些技术分析技巧。

基本面最大的劣势是:

基本面可能数周,数月不变,但是价格可能一周波动上下10%,出入场一定是要结合技术。

所以,老魏的看法是:基本面定性,技术面定量。

5.疏于观察


假设有一天你浏览到报纸的财经版面,注意到一则消息,题为:“政府估算最近发生在中西部的暴风雪将导致10,000头牛被冻死”,这种大量减产的消息难道不是最好的买入机会吗?等一下,你需要仔细算一下有多大的损失,如果在你面前的草坪上有10,000头牛,牛的数量很多。

但是,当你认真想一想牛的总头数为一亿头时,损失的数量就不足以对市场造成大的影响。该例子说明供货情况,而国内消费和出口情况的例子可能大同小异。对每一种情况都应问同一个问题:在消息报道中(即,数量减少和出口销量)相对于总体而言,其重要程度如何?

6.忽略时间延迟


当看到“粮食价格上涨意味着肉价将上涨”的消息时,要认真辨别真假,也就是说继续读下去前要仔细想一想。实际上,这个问题是中性的,因为根据时间来看,多数人回答是真的,因粮食上涨使饲料批发商成本增加,这必将导致鲜肉减产,肉价上涨(生产成本可能是主要的误解)。

上述结论从长远而言(2年或2年以上)是对的。但短中期来说(时间确实是期货交易者关心的问题)该影响则可能是相反的。如果谷物的价格上涨对牛的饲养影响很大,将造成产量减少,应尽快以较低的价格出售,促使价格下降。

较高的谷物价格有可能使牛达不到市场重量。但这种影响比较小,增加饲养成本意味着供货流量的改变(因为草料牛重量慢),而不会改变长期的总供货量。在经济世界中,因-果关系不一定同时并存。有些情况,一个事件会立即诱发价格反应,而另一种情况(如上述例子)几年后可能才会有影响。

老魏认为这种情况非常常见:譬如一个价格上涨中库存如果不是需求消费拉动,只是形成了一个上涨预期,库存下降是利多,我们看螺纹或塑料的库存数据确实在下了,但是只是发生了转移,一旦预期开始转弱,这一部分库存会变成下跌的动力。

库存仅仅是转移而下降是一个短期利多,长期利空的因素,当然液体化工很难数据失真,其它的商品就不一定了。

7.认为价格不可能低于生产成本


无数事实证明,这一观点是错误的,但仍有人不相信。这里再重复一遍,生产成本不是价格支撑因素,特别是那些无法储存的商品。一旦生产出商品,市场并不关注生产成本,价格是根据供求关系来决定。如果商品价格降到生产成本价,商品供应仍过剩的话,价格可能继续下降,直到供需均衡。

生产者为什么在成本价以下卖出商品呢?事实是他们没有更多的选择,农产品市场竞争相当激烈,有成千上万的卖家。况且,任何个人都无法将生产成本转嫁到市场,相反,生产者必须接受市场决定的价格。总之,能低价售出比卖不出要好。当然,无利可图可能导致产量减少,这种情况至少要一年后才能有所反映。有时候,价格降到生产成本以下,可能需几年的时间。从这种意义上讲,第七种谬误是第六种的结果—忽略了相关的时间。

一些价格下跌至成本价以下的例子,包括二十世纪七十年代的活牛市场,1976-1979年的白糖市场等,1975-1978年和1981-1986年期间铜市场,1986-1987年玉米和小麦市场,以及二十世纪九十年代初期的白银市场等。

老魏见过很多现货工厂及贸易商,入场做多的条件就是因为价格跌破成本了,2008年之前,甲醇曾经上涨到5000元,而那时候成本也是很高,天然气上涨。后面甲醇成本下跌到2000元,甲醇下跌到1800,老魏年轻不懂事,竟然给公司领导建议在甲醇电子盘上囤期货。

果不其然,领导的秘书相当重视这建议,真就开始囤了N多货,结果1800元买进去后,价格一路跌到1600元,国有企业不缺少的就是银子,于时计划越跌越买,倒金字塔加仓,后来听到1500元的时候,说实在话,大家压力都很大。

后来,那时候现货还没有甲醇纸货,没有做空机制,不过后面这上万吨甲醇在2300元左右的价格全部出给了华东一家甲醇贸易商,结果这贸易商把我们货买完后,价格就到了顶部了。

再后来,听说这家辉煌一时贸易商破产了,再后来,就没有后来了,后来老魏就明白了一个道理:

做现货贸易,搞清楚价格变化规律是大道理,才去了期货公司做研究员,现在很多贸易商和工厂的研究团队比某些期货公司还多,已经相当重视了。

所以,基本面的研究经常会有一些缺点,这就是为什么技术派在期货市场上占主流的原因,凭基本面赚钱的人有,但是不多。

参加实盘期货比赛,能够拿名次,实现财富自由的大部分还是技术派,期货市场发展到今天,现货企业已经非常熟悉运用期货工具,如果再懂点基本面知识,胜率更高。

下回再讲另外七个方面,外面38度了,天太热了,啃个西瓜先,大家多批评不一定都对。

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